时间： 2023-09-13 06:06:46 来源：leyu乐鱼在线登录入口/料理机
4 月份在国内需求恢复的带动下，行业客运量同比增长13%，客座率达83.2%，同比提升2 个百分点。5 月份行业客运需求和客座率也基本延续了4月份的趋势。尽管数据较好，但是航空股依然明显跑输大盘，超额收益为-8.8%。目前航空股平均动态估值为PE10 倍、PB2 倍左右。
6 月份，京沪高铁拟于月底开通运营，行业将主要受世博高基数的影响，预计增速滑落至个位数水平是大概率事件。
主业弹性支撑估值水平。前4 月行业保持了需求大于供给的局面，需求(RPK)：运力(ASK)增速12%：9%。对马上就要来临的传统旺季，经过压力测试，基于WTI 油价处于100-110 美元/桶，按现有的运力投放速度，即使旺季需求增速下滑致客座率和裸票价格不变，综合票价上涨完全由燃油附加费带来，航空公司主业盈利也可实现10%以上的同比增长。
人民币升值，也是提振航空公司盈利的主要的因素。1-5 月，人民币兑美元升值2.3%，远期价格显示预期未来一年人民币升值4.4%。
相对于目前估值，我们看好行业传统旺季的业绩弹性和股价表现，首推南方航空。
近日有新闻媒体报道，发改委针对煤电油气供应紧张情况和今年煤炭进口总量增幅下滑等问题，有可能对煤炭增值税和进口港口费用调整，以鼓励用煤企业加强对煤炭的进口。
2009 年1 月1 日起，我国煤炭产品的进口增值税均为17%，但民用煤炭制品仍沿用13%的增值税率。在考量进口增值税变动时，由于应交增值税额需先行计算关税，因此我们有必要简要说明国内煤炭制品的进出口关税情况。
我国进口产品如适用多种税率，选择时的根本原则是从低计征，煤炭进口主要适用优惠关税或暂行税率。根据2011 年最新的进口商品暂行税率，部分煤种今年适用最新暂行税率为0，因此目前国内绝大多数煤炭产品(无烟煤、炼焦煤、其他烟煤)进口关税税率均为0，少量产品为3-5%。
2011 年前4 月国内平均煤炭进口价格为110 美元/吨，月平均进口量为1086 万吨，如煤炭进口增值税下调至11%或13%，单纯从增值税减免角度来看，国内企业进口煤炭吨煤成本将分别下降43 元和28.6 元，降幅不甚明显。
由于今年国内外煤炭价差较大，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格涨幅明显高于国内水平，因此电厂进口煤炭意愿不强，导致进口煤增速显著下降。
如果国内煤炭进口增值税和港口费用下调，吨煤成本有望降低40-55元/吨，对进口企业来说税费负担减轻较为显著，会某些特定的程度上促进煤炭进口，但很难对国内市场产生大的冲击。
2009 年我国成为煤炭净进口国以来，煤炭进口总量曾称几何级数增长，2009 年全年煤炭进口量是2008 年的3.1 倍。此后，除今年年初两月外，月度进口总量均维持在1000 万吨以上。进口总量高企已维持近三年，由于进口煤占全国煤炭消费比例仅为5%，因此规模庞大的国内煤炭市场没有受到进口量增长的冲击。
我们认为，降低煤炭进口税费对保护国内煤炭资源、提高华东华南地区下游企业原料进口积极性的正面意义明显，但在澳煤价格仍高于国内煤炭价格的前提下，税费减免能大幅推动煤炭进口的可能性不是很大，对国内煤炭市场的冲击较为有限，因此维持煤炭行业优于大势评级。目前仍建议着重关注成长性卓越的山煤国际、神火股份、平庄能源、兖州煤业组合。
6日从专业贷款服务机构伟嘉安捷获悉，端午节三天北京房贷市场交易较为冷清，整体交易量同比去年端午节期间下降近四成。
沉寂了近两个月后，上海土地市场于6月3日迎来了两幅纯住宅用地地块的交易。由上海新黄浦置业有限公司等房企组成的联合体，和由上海同济房地产有限公司组成的联合体以合计17亿元的价格，分别拍得两幅地块，溢价率均在60%以内。
今年以来，重庆市加强商品住房总量、结构和价格调控，取得了较好的调控效果，房地产市场运行平稳，以公共租赁住房为主体的保障性住房建设投资同比增长84%。
从天津市国土房管局获悉，为加强商品房销售项目日常监管，提高商品房销售许可审批效率，方便开发企业就近办理商品房项目现场查勘，从7月1日起，全市各区县商品房销售项目的工程形象部位现场查勘工作，由项目所在区县房管局负责。
新黄浦等联合体获得935亿竞得千新公路一号地块，楼板价11293元/平，溢价率57%。
成交数据昨日(周日)，我们所监测四大城市和统计的二线城市日成交量环比分别下跌3261%和3780%。今天我们统计的大多数城市新房成交面积继续回落。7日成交同比数据相比上月水平继续回升，四大城市和二线%。
城市 日成交 日成交环比 2010年周均成交 近7日成交 7日成交环比 7日成交同比
受代理人增长乏力及银保新规影响，寿险行业保费增长减缓，个险保费增速下降，银保保费缩水，4月行业原保险保费收入671亿元，符合预期。公司方面，平安人寿4月原保险保费收入81.24亿元，公司因团队建设卓有成效，银保占比少，交叉销售持续贡献利润，基本面受影响最小。太保寿险4月原保险保费收入67.3亿元，从短期保费增长情况看，太保寿险个险新单增长迅速，银保受影响在可控范围内，各条线均可实现盈利。中国人寿4月原保险保费收入224.23亿元，袁力接替杨超出任中国人寿保险集团总裁，期待其带领下公司改变渠道管理松散现状，对保险销售起到积极作用。
产险方面，保监会公布的月度多个方面数据显示，4月原保险保费收入419.84亿元，同比增17%，较3月同比增速23%会降低，但仍实现了增长。平安财险、太保财险4月原保险保费收入分别增长38%和26%。行业综合成本率仍在低位，利润可期。
投资方面，债券收益率在高位震荡，并存在上行空间。但股市走低影响保险公司投资情况，万能平滑准备金、分红特储令人担忧。
目前保险股估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.76倍，2011年动态新业务价值倍数7.48倍，充分反映悲观预期。未来随市场企稳、保单销售回归常态，行业估值将有较大修复空间。我们给予平安、太保 买入评级，国寿 增持评级。
我们的综合判断是，目前“三因素”运行状态趋势并不理想，无论从流动性角度还是需求角度来看，仍不利于促成板块大的投资趋势。但板块调整已持续了一个月多月，以江西铜业、山东黄金、新疆众和为代表的一批基本面并未恶化的公司已跌出估值优势，过度看空已没有必要，维持板块结构性投资机会的判断，以包钢稀土 （600111 ,,,）为代表的小金属品种依旧是目前市场环境下值得着重关注的品种。同时市场也在关注抗旱投资主题，根据SMM调研信息，目前铜合金管的需求旺盛，订单的增长大多数来源于于水管，国家正在酝酿海水淡化的相关扶持政策，这将持续推动铜合金管(特别是白铜管)的消费，我们提示与海水淡化工程相关的铜管制造企业海亮股份可能的交易性投资机会。(国信证券研究所)
近期我们组织了“养殖行业高景气何时传导至饲料行业“主题电话会议，会议的主要结论如下：
1、行业景气：近期猪价屡创新高，养殖户补栏积极性高涨，随生猪存栏量的恢复，饲料需求量逐步回升，预计从第3季度开始饲料行业景气高涨，饲料企业销售逐渐“放量”，业绩大幅提升。
2、行业趋势：大规模的公司主导市场的竞争格局逐步形成，中小型企业退出市场是大势所趋。“并购重组＋产业链延伸将成为大规模的公司发展的主要方式。
3、企业：产业链一体化农牧龙头新希望业绩增长稳定；正邦科技外延式扩张增长迅猛；预混料细致划分领域冠军大北农增长迅速。
1、4月份以来，饲料行业景气度逐渐好转。据抽调的159家大中型饲料企业的产量情况去看，商品饲料总产量环比3月份增长8%， 配合料环比增长10%，浓缩料和预混料的产量都会降低，浓缩料环比下降6%；预混料环比下降3%。分品种来看，今年4月份猪饲料环比增长1.9%，同比增长8.8%；蛋禽饲料环比增长7.4%，同比增长8.8%；肉禽饲料环比增长3.9%，同比下降3.1%；水产饲料环比增长70.6%，同比增长34.8%。
2、猪饲料：2011年下半年生猪价格都将保持高位已成业内共识。在养猪盈利丰厚的吸引下，补栏积极性高涨，母猪存栏量回升，猪饲料的需求将会逐渐旺盛，预计从第3季度开始饲料行业景气高涨，饲料企业销售逐渐“放量”，业绩大幅提升。
3、肉禽饲料：季度肉禽饲料需求不旺，二季度将逐渐恢复。一季度，由于淘汰鸡的增加，鸡只呼吸道疫病以及天气转热，腹泻疾病较多，有提前出栏现象，导致肉鸡供应量有所增加，再加上原材料价格持续上涨，导致养殖利润受压缩，肉鸡价格会出现下滑。3月份以来，随着天气回暖，肉鸡养殖难度减小，补栏积极性增加，各屠宰企业将逐步恢复生产，肉鸡价格回升令养殖户转亏为赢。补栏需求升温将带动肉禽料消费增加。
基于2011年肉价全年高位的投资假设，我们大家都认为养殖行业的高景气将逐渐向饲料行业传导，预计从第3季度开始饲料行业景气高涨，饲料企业销售逐渐“放量”，业绩大幅度的提高。给予饲料行业推荐评级。从标的来看，首推产业链一体化、业绩增加稳定的农牧有突出贡献的公司新希望 （000876 ,,,）；其次是外延式扩张增长迅猛的正邦科技 （002157 ,,,）；另外预混料细致划分领域冠军大北农 （002385 ,,,）需要我们来关注。(银河证券研究所)
新闻方面：由于新兴市场通胀等因素影响全球经济稳步的增长，应用材料下调2011全球资本设备支出预测，出从原先估计的340～360亿美元下调为310～340亿美元。
iSuppli研究报告称今年DRAM市场将维持连续2年双位数成长，预估今年将达到8亿1280万个，较去(2010)年的7亿3320万个，以及去年14.6%的成长率，略微下滑。尽管如此，DRAM的整体出货表现在未来4年里，仍将位居市场领先地位。
SIA发表数据称四月份全球芯片销售疲软，其原因是燃油和食品价格持续上涨抑制了市场增长。
IDC下调2011年芯片市场增长率，由之前的6%到8%下调至4%到5%。
iSuppli：今年DRAM市场出货量上升10.8%中国四联集团投资10亿元人民币建LED芯片封装项目
上周价格这一块：元件和器件涨多跌少。除DSP、MCU、接插器、电源电路、数字电路出现下跌外其他价格都是上涨。
上周BH电子板块指数上涨了3.23%，同期沪深300上涨了0.73%，行业跑赢了大盘。各子行业中电子器件和声电器件表现不错。目前电子行业TTM剔除负值市盈率为43.67倍，沪深300的市盈率为13.22倍，全部A股的市盈率为16.37倍。电子行业相对大盘的估值溢价率为266.76%，相比前周溢价率264.46%有所上升。本周投资策略方面，目前电子行业估值依然不具有吸引力，维持行业中性投资评级。
食品饮料行业本周涨幅4.4%，名列各行业第一，行业年初以来涨幅-2.0%。其中，我们重点推荐的一线白酒本周表现抢眼。
1)济源双汇复工；2)1958 年茅台拍出逾百万新高；3)茅台推酱香“汉酱酒”；4)并购潮落，啤酒企业自建新厂快如走马灯。
习旧“图”新：海外部分奢侈品经典款长期持续涨价，幅度在5%-19%不等，原因1)花钱的那群人收入提升和收入扩大；2)某一些程度上也是种货币现象的诠释；3)具有供给稀缺或具强品牌壁垒，并长期保持，消费者愿意为其支付溢价。国内奢侈品消费才刚起步，对于其价格，我们大家都认为应该用发展的眼光去衡量。
1)双汇发展济源双汇复产，整体恢复或只是时间问题：从近期舆情风向的角度来看，我们大家都认为公司负面消息频发的时期已逝去，目前4300 吨肉制品的日均出货量可能有补货因素，但从销售层面来看现在已经恢复到了很不错的程度；集团资产注入符合证监会保护流通股东利益、解决关联交易的大方向，维持此前“方案获批可能性极大，时间将有延后”的判断；2)泸州老窖持股华西证券增发获批，增资完成后，公司对华西证券持股比例由34.86%下降至24.92%，获批时点基本符合我们此前预期，我们在盈利预测中已经考虑到华西证券增资摊薄的影响，维持泸州老窖11-12 年Eps2.14、2.77元的预测，其中华西证券贡献Eps 分别为0.13、0.11 元。
继续首推一线。从我们重点推荐以来，一线白酒、葡萄酒相对收益较好，但我们大家都认为这个价位上估值仍着迷且业绩仍有望超预期，继续重点推荐。二线白酒业绩增速快、弹性大，预计年内仍有表现，但在已经充分预期的情况下超额收益有限，预计将远小于10 年的超额收益水平。继续建议加仓餐饮：1)从弱势市场环境下寻求防御的角度，餐饮公司增长最为稳定和确定；2)估值具备安全边际，特别是一线白酒在业绩有望超预期的情况下估值仍处于历史相对底部区域；3)在逐步接近下半年行业表现的时点上，白酒行情已经提前，右侧机会已到来。参见5 月报《重新审视高档酒增长》。
日前，台湾塑化剂事件愈演愈烈，根据新闻媒体报道，台湾500项食品被塑化剂污染，而饮料则有94种添加了塑化剂，食品安全事件再次凸显，我们大家都认为此事件将对榨汁机、豆浆机等健康小家电构成利好。
台湾塑化剂风事件简介 据新闻媒体报道，台湾多项食品中检测出有害健康的塑化剂(邻苯二甲酸DEHP)。经检测，塑化剂出现在食品添加物起云剂中。起云剂本是一种乳化稳定剂，添加在饮料中可增强饮料的口感的润滑性和厚实感，尤其是可有效改良果汁饮料的天然感观，提高果汁饮料的品质质量。而不少起云剂制造企业为节省本金，将塑化剂替代其中的棕榈油，其成本近卫棕榈油的1/5。塑化剂在台湾被确认为第四类毒性化学物质，对人体健康有害，不得用于食品加工。此次塑化剂事件再次引发了食品安全问题，各地来自台湾的饮料都下架清查。
食品安全问题再次凸显，直接利好榨汁机、豆浆机行业 各地均在排查台湾饮料，目前虽尚无具体排查结果。但我们大家都认为此事件的出现将再次引发花了钱的人食品安全问题的担忧，健康饮食或将成为消费者目前阶段最关心的问题。塑化剂事件涉及的饮料目前已多达94种，多为运动饮料、果汁、益生菌产品等。一些专家呼吁大家喝水最健康，但我们大家都认为水对饮料并不能构成直接替代，我们始终相信爱好果汁的消费者可能更多选择自身榨汁。鲜榨果汁将对果汁饮料形成替代、而现磨豆浆将对益生菌饮料形成替代。因此我们大家都认为此次塑化剂事件将直接利好榨汁机和豆浆机产品的销售。
榨汁机和豆浆机均为健康生活电器，2008年“毒奶粉”事件促生了豆浆机的普及风暴，我们大家都认为此次塑化剂事件如果进一步恶化，则有可能成为榨汁机行业迅速增加的催化剂。 九阳股份、苏泊尔或将受益
目前A股上市公司中，生产榨汁机的企业有九阳和苏泊尔两家。根据中怡康2010年监测数据，九阳榨汁机和豆浆机的零售量份额分别为39.46%和62.7%，均排名第一位；苏泊尔两类产品的份额分别为5.24%和3.62%，均位列行业第三。
1、乳制品行业原料生产所带来的成本占比较高，液态乳制品原料成本占比约60%-70%，奶粉制品原料成本占比约80%，原料价格波动对行业毛利率影响较大。国内原奶价格变化基础仍是是供需关系，但近两年进口乳制品量迅速增加，国内原奶价格受进口乳制品价格影响程度正在增加，价格的关联点在奶粉终端价格。
2、农业部定点监测多个方面数据显示，5月中旬原奶主产区价格3.19元/公斤，环比小幅下降，比10年同期上涨13%。原奶价格在2010年全年维持上涨的趋势，进入2011年后原奶价格处已在较高水准，涨幅有所放缓。
3、我们大家都认为推动国内原奶价上涨的原因有：1) 青贮、玉米、豆粕等饲料成本上升；2)部分散养户退出奶牛养殖市场；3)下游加工业扩产加速，原奶需求量开始上涨。我们大家都认为养殖成本上升和需求扩张是驱动原奶价格提升的根本原因。二、三季度是原奶生产旺季，短期原奶价格上涨压力有所缓解。受行业生产许可证重新审核影响，部分小企业没办法开工，原奶需求小幅下降，也造成原奶价格呈现短期下降。
4、乳制品国际贸易价格在经历08年经济危机后也大体呈现持续上涨的趋势，驱动本轮国际乳制品价格持续上涨的主要的因素之一是来自中国等新兴市场的需求迅速增加。2010年中国进口奶粉约41.4万吨，比2009年进口增长75%，是2008年进口量的约4倍。2月进口奶粉均价3481美元/吨，比09年同期提升28%。对国内乳制品质量的不信任以及新生婴幼儿数量增长，带来了强劲奶粉进口需求，未来2-3年进口需求可能仍会延续。进口奶粉迅速增加，对行业影响体现在：1)挤占国内市场占有率，尤其是高端婴幼儿奶粉市场；2)进口奶粉的提价影响国内产品价格，形成进口产品先涨价，国内产品跟随涨价，奶粉先涨价，液态乳跟随涨价的价格变革规律。
5、2011年4月新西兰奶价同比上涨9.3%，是食品价格中涨幅最大的。2010/11产季新西兰牛奶产量约1642万吨，同比增长4%，FAO预计2011/12产季新西兰牛奶产量可能继续增长2.9%。南半球的新西兰刚进入2011/12原奶生产季，恒天然宣布新西兰2011/12产季预计牛奶收购价格为2.90元/公斤，比前期预期会降低。我们大家都认为今年产量增加会带来收购价小幅下降，但长期看需求量开始上涨对新西兰奶价影响更强。
6、乳制品行业在经历2008年以前的高速增长期直至三聚氰胺爆发，虽然行业在三聚氰胺事件中迅速恢复，但是我们正真看到行业增长模式并未发生本质性改变--市场扩张驱动增长。现在，我们正真看到行业的增长模式转变时机正逐渐成熟，消费者慢慢的升高的高品质的产品诉求正在改变行业增长模式--产业链将开始驱动行业增长。产业链的优势体现在：1)食品安全；2)成本控制。投资策略上，我们长期看好产业链完善乳制品企业长期成长机会。我们大家都认为乳制品行业三季度成本压力可能会降低，盈利水平回升，给予行业“短期推荐，长期A”的投资评级
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